山煤国际于2023 年3 月27 日发布2022 年报：

2022 年，公司实现营业收入463.91 亿元，同比减少3.46%;归母净利润69.81亿元，同比增长41.38%;扣非归母净利润71.88 亿元，同比增长44.77%;经营活动产生的现金流量净额为134.96 亿元，同比减少16.87%。基本每股收益3.52元，同比增加41.37%;加权平均ROE 为52.07%，同比提高8.45 个百分点。

2022Q4，公司实现营业收入107.59 亿元，同比减少38.65%，环比减少25.68%;归母净利润15.87 亿元，同比减少50.13%，环比减少14.36%;扣非归母净利润16.84 亿元，同比减少46.96%，环比减少11.13%;经营活动产生的现金流量净额为52.74 亿元，同比减少43.61%，环比增加44.22%。

四季度业绩继续增长原因：单位成本大幅下降，盈利能力显著提高。

2022 年公司煤炭业务实现营业收入458.88 亿元，同比减少2.97%;营业成本251.20 亿元，同比减少14.38%;实现毛利润207.68 亿元，同比增长15.70%。公司煤炭产量4057.49 万吨，同比增加8.32%;销量5387.83 万吨，同比减少20.

99%(贸易煤规模下降);平均价格为851.69 元/吨，同比增加22.81%;平均成本为466.23 元/吨，同比增加8.36%。公司自产煤销量3695.80 万吨，同比减少1.13%;自产煤价格737.53 元/吨，同比增加16.24%;自产煤成本195.61 元/吨，同比增长8.10%。公司贸易煤销量为1692.03 万吨，同比减少45.08%;贸易煤价格1101.05 元/吨，同比增加43.91%;贸易煤单位成本1057.34 元/吨，同比增加44.29%。公司2022 年优化煤炭产品结构，压减煤炭贸易规模，煤炭业务整体盈利能力大幅改善。

第四季度公司实现煤炭营业收入105.19 亿元(同比-39.30%，环比-26.86%)，营业成本50.62 亿元(同比-33.52%，环比-42.13%)，实现毛利润60.02 亿元(同比-40.16%，环比+9.44%)。产量952.40 万吨(同比+17.85%，环比-12.25%)，销量1417.95 万吨(同比-10.07%，环比-11.12%)，平均价格741.83 元/吨(同比-32.50%，环比-17.70%)，平均成本356.99 元/吨(同比-26.08%，环比-34.89%)。

公司四季度煤炭平均成本大幅下降超预期，煤炭业务毛利率上涨至51.88%，环比三季度提高12.71 个百分点，盈利能力显著提高。

2024-2026 规划现金分红比例不低于60%，锚定长期投资价值。公司于2023 年3 月27 日发布《2024 年-2026 年股东回报规划》，宣布拟将2024 年到2026 年现金分红比例进一步明确，规划期内各年度现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。同时公司拟派发2022 年度现金股利1.8 元股，加上2022 年中报已派发的0.45元/股，年度累计派发股利2.25 元/股，现金比例达到63.89%。以2023 年3 月27 日收盘价(15.16 元)为基础，2022 年度现金股利(1.8 元/股)的股息率为11.87%，2022 年度累计现金股利的股息率为14.84%。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025 年营业收入分别为441.09、444.17、439.85 亿元，实现归母净利润分别为69.98、74.91、77.77 亿元(新增2025 年盈利预测)，每股收益分别为3.53、3.78、3.92 元，当前股价15.16 元，对应PE 分别为4.3X/4.0X/3.9X，维持公司“买入”评级

风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。