投资要点

事件：中煤能源发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入2205.77亿元，同比-8.0%;实现归母净利润182.41 亿元，同比+32.8%。2022Q4 单季度，公司实现营业收入452.32 亿元，同比-34.8%，环比-21.1%;实现归母净利润-10.88 亿元，同比-176.3%、环比-118.3%。公司拟派发现金股利54.72 亿元，对应分红率30%;每股派息0.413 元(含税)，以2023 年3 月24 日收盘价测算，股息率为4.99%。对此，我们点评如下：

主营业务拆分：自产煤量价齐升，吨煤成本控制有效。煤炭：自产煤销量售价齐升，吨煤成本控制有效。2022 年，公司煤炭业务实现营收1909.18 亿元，同比-9.6%;完成商品煤销量2.63 亿吨，同比-14.3%。自产煤：2022 年，公司自产商品煤实现营收861.48 亿元，同比+19.5%，自产煤销量1.20 亿吨，同比+7.3%，吨煤销售均价716元/吨，同比增加73 元/吨(+11.4%)，自产煤销售成本322.84 元/吨，同比基本持平(+0.6 元/吨)，吨煤毛利率54.9%，同比增加5 个百分点。贸易煤：2022 年，公司买断贸易煤实现营收1041.16 亿元，同比-24.8%，销量1.28 亿吨，同比-29.6%，;买断贸易煤毛利率0.8%，同比基本持平(同比增加0.2 个百分点)。煤化工：烯烃甲醇销量同增，硝铵价格大幅上升。2022 年，公司实现主要煤化工销量558.5 万吨，同比基本持平(-0.9%)。其中：尿素/硝铵售价分别为2612/2632 元/吨，同比+17.2%/+37.2%。

2022 年公司煤化工板块实现营收227.01 亿元，同比+3.9%，毛利率上升1.5 个百分点，主要原因是尿素、硝铵等产品价格同比上涨。

核增煤炭产能560 万吨，在建产能有待释放。2021 年东露天煤矿和王家岭煤矿已核增产能650 万吨/年。2022 年，新疆106 煤矿取得产能核增批复，核增产能60 万吨/年;大海则煤矿取得调整建设规模的批复，核增产能500 万吨/年。公司在产矿井权益产能达2594 万吨。预计今年大海则及依兰煤矿将贡献产量增长。

资产减值损失波动较大。2022 年，公司投资收益同比增长42.0%至50.35 亿元，主要包括参股公司盈利同比增加使公司按持股比例确认投资收益相应增加12.38 亿元，以及公司处置子公司确认投资收益2.52 亿元。报告期内，公司资产减值损失从2021 年的39.63 亿元增加48.38 亿元至88.01 亿元。

投资策略：2023 年年初至今，年度长协价格较2022 年基本持平，煤价中枢平稳，我们判断煤价将维持高位但增速放缓。此外，公司在建煤矿将带来新的产量增长点，煤炭板块趋势向好。2022 年公司计提减值准备，资产质量进一步优化，存量资产盈利能力有望提升。基于此，我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现归母净利润233.10/239.71/249.79 亿元， 同比增长27.8%/2.8%/4.2% ， 对应EPS 分别为1.76/1.81/1.88 元，对应3 月24 日收盘价的PE 分别为4.7/4.6/4.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济增长失速、公司产品售价大幅下跌、政策调控风险、环保安监政策趋严、资产减值风险等。