投资要点

风机毛利率有所下降，2022H1 业绩同比下滑2022H1，公司实现营业收入166.63 亿元，同比下降8.09%;归母净利润19.20 亿元，同比下降5.92%;毛利率25.14%，同比减少2.84pct。2022Q2，公司实现归母净利润6.55 亿元，环比下降48.22%;毛利率24.29%，环比减少2.22pct。公司业绩下滑原因主要系：前期海上风电机组占比较高，上半年6S/8S 平台机组营业收入同比下降所致。

国产风机龙头，中速永磁订单快速增长

公司为国内风机龙头。2022H1 公司实现风机销售营业收入104.11 亿元，同比下降16.78%;毛利率12.69%，同比减少7.84pct，主要系海风机组销量下降。22H1公司对外销售机组容量4.09GW，同比增长37.77%;对应交付均价约2548 元/kw。公司中速永磁机型中标订单迅速增长;截至2022H1 末，公司风机在手外部订单共23.69GW，其中MSPM 机型订单14.72GW，占比约62.13%;2021 年末MSPM 机型订单4.82GW，占比约28.55%，中速永磁机型订单快速增长。

稳步推进风电场建设，依托“滚动开发”持续变现2022H1 公司风电场开发运营实现营业收入32.94 亿元，同比下降9.54%;毛利率68.29%，同比减少5.51pct，主要受上半年风况影响。截至2022H1 末，公司在手风电场累计权益并网容量6.14GW，在建项目权益容量2.86GW;报告期内新增权益并网装机容量350MW;国内机组平均发电利用小时数1270 小时，高出全国平均水平114 小时。公司依托“滚动开发”模式持续变现在手电站，上半年公司共转让风电场权益容量283MW，实现投资收益5.96 亿元。

积极拓展风电服务业务，打造智慧型运营服务商公司积极拓展风电服务业务，提供智慧运营解决方案。2022H1 公司风电服务实现营业收入19.34 亿元，同比增长17.61%;毛利率19.81%，同比提升12.88pct。

截至2022H1 末，公司国内外后服务业务在运容量25.3GW，实现营业收入10.36亿元，同比增长38.27%;对外风电场资产管理服务规模7.20GW;上半年公司售电业务新增签约容量14 亿kWh。

盈利预测及估值

公司为国内风机龙头，稳步推进风电场投资开发，打造智慧型运营服务商。考虑风电行业装机延迟，且风机价格有所下降，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润38.26 亿元、44.61 亿元、54.98 亿元(下调前为44.62 亿元、53.55 亿元、62.08 亿元)，对应EPS 分别为0.91、1.06、1.30 元/股，对应估值分别为14 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

风电装机不及预期，风电机组价格下行;原材料价格上涨。