1Q24 业绩略低于我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入454 亿元，同比-23.3%;A 股归母净利润49.70亿元，同比-30.5%，对应每股盈利0.37 元，扣非归母净利润48.92 亿元，同比-31.4%。H 股归母净利润54.98 亿元，同比-27.2%。公司1Q24 盈利略低于我们预期，主要是成本略高于预期、投资收益减少。

评论：1)1Q24 煤炭业务收入同比-26.1%或-132.61 亿元至374.83 亿元，毛利同比-23.5%或-31.05 亿元至101.27 亿元。其中，自产煤收入同比-11.6%或-25.36 亿元至193.06 亿元，毛利同比-23.6%或-30.60 亿元至99.05 亿元。2)煤炭产销整体下滑。1Q24 公司商品煤产量3,273 万吨，同比/环比-1.7%/-1.0%，其中动力煤/焦煤产量分别为2,992/281 万吨，同比-1.9%/+0.7%，环比-2.6%/+20.1%。自产煤销量3,231 万吨，同比/环比-0.8%/-5.6%。3)自产煤售价同比下滑。1Q24 公司自产煤销售均价598 元/吨，同比/环比-10.9%/-0.2%，其中动力煤/焦煤销售均价同比-10.8%/-10.7%，环比-3.4%/+3.5%。4)吨煤销售成本同比增加。1Q24 公司A 股口径自产煤吨煤销售成本同比/环比+6.8%/-15.1%至291 元(剔除运输及港杂费后，吨煤销售成本同比/环比+8.8%/-17.3%至233 元)，其中吨煤材料、人工成本同比+7.8%/+36.1%至55.03/49.26 元，主要系煤矿剥离量、掘进进尺同比增加，及生产工人薪酬提高。5)1Q24 受产销下滑等影响，主要煤化工品收入同比-14.6%至47.4 亿元，毛利同比-6.7%至7.96 亿元。

6)1Q24 投资收益同比-54.8%至4.44 亿元，下滑幅度较大或主要与参股企业华晋焦煤有关(根据公开披露，华晋焦煤沙曲一矿因安全事故影响，自去年12 月13 日至今年4 月8 日共停产117 天)。

发展趋势

公司发布《关于2024 年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，提出稳步推动全产业链、全价值链降本节支、提质增效，加强产销科学组织和区域、产业协同，加快发展新质生产力，也提到将积极推动优质资产注入上市公司。往前看，我们认为公司将继续保持高质量发展，看好公司成长性。

盈利预测与估值

考虑到成本假设的上调及资源税金的增加，我们下调2024/25e A 股盈利预测12%/12% 至179.9/183.6 亿元， 下调H 股盈利预测12%/12% 至187.7/190.1 亿元。当前A 股股价对应2024/25e P/E 为8.3x/8.1x，H 股股价对应2024/25e P/E 为4.8x/4.5x。考虑到估值抬升，维持A/H 股跑赢行业评级和目标价不变，对应A 股2024/25e P/E 为9.6x/9.4x，隐含16%的上行空间，对应H 股2024/25e P/E 为5.7x/5.3x，隐含18%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期;供给超预期释放。