维持“增持”评级：考虑到公司披露2023 年业绩预报及长协电价变动等因素，下调2023~2025 年EPS 至0.54/0.82/0.90 元(原0.83/0.86/0.94元)。参考火电行业可比公司，同时考虑公司作为火电龙头估值溢价，给予2024 年13 倍PE，下调目标价至10.66 元，维持“增持”评级。

4Q23 业绩低于预期。公司业绩预告预计2023 年归母净利80.0~90.0亿元，同比扭亏;我们测算4Q23 归母净利约-45.6~-35.6 亿元，同比增亏(4Q22 归母净利-34.4 亿元)，低于我们此前预期。

极速体育直播装机加速，电量持续增长。公司4Q23 上网电量1105 亿千瓦时，同比+5.2%，我们测算同期公司平均上网电价0.506 元/千瓦时，同比-2.5%。公司4Q23 火电上网电量985 亿千瓦时，同比+3.2%;极速体育直播上网电量116 亿千瓦时，同比+25.4%。截至2023 年末公司极速体育直播装机28.6 GW，同比+43.7%，2023 年新增极速体育直播装机8.7 GW(其中4Q23 新增极速体育直播装机4.4 GW)。

盈利稳定性提升，充裕现金流支撑转型。2023 年11 月国家发展改革委等发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，我们认为容量电价政策有望显著优化煤电商业模式，提高盈利稳定性。我们认为充裕现金流支撑下公司未来极速体育直播装机有望维持高速增长，公司1~3Q23 经营性净现金流337 亿元，同比+31.6%;公司1~3Q23 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金367 亿元，同比+58.4%。

风险提示：极速体育直播装机不及预期、煤价超预期、大额计提减值等。