公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营收1541.69 亿元，同比+33.02%;实现归母核心利润60.67 亿元，同比+48.17%。分季度看，2022 年Q4 新奥股份实现营收474.83 亿元，同比+30.50%;实现归母核心利润20.87 亿元，同比+93.79%。

天然气销售业务：2022 年气价涨幅较大，公司销量保持稳定，毛利大幅提升。

天然气直销方面，2022 年直销气量35.07 亿方，同比-14.46%。实现营收163.14 亿元，同比+182.02%。实现毛利31.07 亿元，同比+140.3%。天然气零售方面，2022 年天然气零售量达259.41 亿立方米，同比+2.7%。实现营收700.51 亿元，同比+23.44%。实现毛利74.69 亿元，同比+4.05%。天然气批发方面，2022 年天然气批发量达67.56 亿立方米，同比-13.72%。实现营收338.34 亿元，同比+37.75%。实现毛利26.88 亿元，同比+586.05%。

工程建造及安装业务：签约多项氢能项目，燃气业务稳健增长。工程建造方面，公司成功签约华丰制氢、加氢、加油、加气、充电一体化等多个大能源综合服务项目，累计签约金额达47 亿元，其中氢能相关签约金额达14 亿元。

燃气安装方面，公司2022 年新开发2.20 万个工商业用户，服务的工商业用户累计达到22.45 万个。新开发家庭用户208.60 万户，开发的家庭用户数量累计达到2792 万个，平均管道燃气气化率为62.9%。

能源生产业务：煤炭销量增长较大。2022 年，公司实现煤炭销量524 万吨，同比增长34.36%。主要系公司采取各种方式克服煤炭开采困难，实现高效配采;及时完成各项重点工程，保证正常生产接续等原因所致。

综合能源及增值业务：成长空间广阔。综合能源方面，2022 年公司共有60个综合能源项目完成建设并投入运营，累计已投运综合能源项目达210 个，为公司带来222.4 亿千瓦时综合能源销售量，同比增长16.6%。当在建及已投运项目全部达产后，综合能源供应量可达417 亿千瓦时。增值业务方面，公司重点推动私域运营及线上集市搭建，企业微信用户突破30 万，目前增值业务在公司现有客群的透率仅为10.1%，而在2022 年内新开发客户中渗透率则有27.2%，业务增长潜力较大。

基础设施运营业务：保持稳定经营。2022 年，受海外天然气价格高企及国内疫情抑制经济活动等因素影响，公司LNG 接收站利用率偏低。全年处理量153.26 万吨。在此背景下，舟山接收站积极开展罐容租赁、小船分拨、国际保税罐等多种业务模式服务生态伙伴。向省内外23 家城燃企业提供约2 亿方储气能力服务，促进公司开展直销气业务。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025 年公司归母核心利润分别为73 亿元、81 亿元、96 亿元，EPS 分别为2.35 元、2.62 元、3.09 元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年10-12 倍PE，对应合理价值区间为23.50-28.20 元，维持“优于大市”投资评级。

风险提示。项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动;汇率大幅波动。