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中国神华(601088):煤电运模式价值凸显 估值提升在路上

2023-01-04 09:13:45 广发证券股份有限公司   作者: 研究员:安鹏/宋炜  

公司概况:能源龙头一体化布局,协同效应突出。公司背靠国家能源集团,煤电路港航化产业链一体化布局,链条完整、协同高效、低成本运营。从合并抵销前的分部业绩来看,公司22 年前三季度煤炭、运输、发电和煤化工板块实现利润总额557、137、75 和5 亿元(占比分别为72%、18%、10%和1%),非煤业务业绩贡献占比近28%。

煤炭业务:年度长协为主,盈利安全边际较高,中长期资源优势突出。

公司动力煤资源丰富,目前在产产能约3.4 亿吨,在建产能超过5000万吨。公司前三季度年度长协占产量比重达到70%以上,有望持续受益于中枢价格提升。公司近年吨煤净利维持在100 元/吨以上水平,Q1-Q3 吨煤净利分别约185/202/181 元,处于行业内领先水平。

非煤业务:在建项目较多,各板块均有增长空间。公司运输、发电等板块资产质量优,历史业绩贡献占比在30-40%。其中,朔黄铁路目前运输能力2.5 亿吨(扩能后3.5 亿吨,远期4.5 亿吨),根据公司规划,燃煤机组装机容量仍有超过20%的增长空间,可持续增厚公司电力业务盈利。此外,公司积极向极速体育直播转型,计划在“十四五”期间每年增加极速体育直播装机容量不低于0.6GW。

盈利预测与投资建议:看好长期盈利和分红能力,估值弹性较高。公司煤电路港航化产业链一体化布局协同效应突出,中长期资源优势明显,高分红也进一步凸显优质公司价值。按照中国企业会计准则,预计22-24 年EPS 分别为3.73、3.83 和3.89 元/股,给予公司A 股23 年PE 估值11 倍,对应A 股合理价值42.1 人民币元/股。根据公司AH 股最新溢价率,得到H 股合理价值34.4 港元/股,维持公司A、H 股“买入”评级。(注:除特殊说明外均采用人民币为货币单位)。

风险提示。煤价超预期下跌,公司在建项目进展低预期等。




责任编辑: 张磊

标签:中国神华