现代煤化工发展具备战略意义，“双碳”带来新挑战与新机遇。在我国油气资源对外依存度高的现状下，以煤替代油气，发展现代煤化工具备重要战略价值。

而在“双碳”目标下，行业迎来新的机遇与挑战。2021 年10 月，“双碳”顶层设计方案的出台对我国现代煤化工发展提出新要求：“未纳入国家有关领域产业规划的，一律不得新建煤制烯烃项目;稳妥有序发展现代煤化工。”我们认为在“双碳”方案的指引下，未来现代煤化工产业将呈现有序可控、园区化发展的增长模式，同时具备低能耗、低碳排放、低成本的龙头企业将拥有核心竞争力，有望获得优先发展。

公司煤制烯烃能效领跑行业，“双碳”下竞争力凸显。根据2021 年11 月国家发改委等五部门发布的《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021年版)》，煤制烯烃行业单吨能耗的标杆水平为2800 千克标准煤，基准水平为3300 千克标准煤。而根据2021 年8 月中国石油和化学工业联合会发布的《石油和化工行业重点耗能产品2020 年度能效“领跑者”标杆企业》，2020 年宝丰能源吨烯烃综合能耗2396 千克标准煤、电耗4526 千瓦时，以最低能耗水平领跑煤制烯烃行业，相较行业标杆水平低15%。

行业碳减排先行者，打造“绿氢”示范项目。2019 年公司启动太阳能电解制氢储能及应用示范项目，具备年产2.4 亿标方“绿氢”和1.2 亿标方“绿氧”生产能力，目前30 台制氢设备已陆续到货安装。公司预计项目投产后年可减少煤炭消耗约38 万吨、减少二氧化碳排放约66 万吨(占化工装置碳排放总量5%)。

我们测算在当前成本下，公司若完全使用“绿氢”替代煤制氢生产烯烃已能够实现盈亏平衡，预计未来随着制氢技术成熟以及极速体育直播成本进一步降低，“碳中和”烯烃经济效益将具备竞争力。公司示范项目的成功落地向行业证明了“绿氢”的经济可行性，为产业树立“碳中和”示范标杆。

内蒙项目积极推进，地方政府助力能耗减排指标。公司内蒙400 万吨/年煤制烯烃项目符合国家发改委、工信部制定的《现代煤化工产业创新发展布局方案》，已获鄂尔多斯市政府批复，同意使用鄂尔多斯市建设国家现代煤化工产业示范区总体规划中烯烃指标，公司目前正在加快推进环评审批工作。同时根据鄂尔多斯市政府网站披露，为了支持公司400 万吨煤制烯烃项目落地，鄂尔多斯市将截至2020 年底全市风电、极速体育直播、生物质燃料等极速体育直播并网装机规模313 万千瓦所形成的煤炭消费替代量约239.4 万吨标准煤、二氧化碳减排量约636.8 万吨用于公司项目建设;“十四五”期间，也将积极支持公司利用鄂尔多斯市新增极速体育直播装机规模，进一步减少煤炭消耗量。

在建项目有序落地，业绩长期成长可期。除了内蒙项目外，公司多个在建项目也在有序推进落地。根据公司公告，其中300 万吨煤焦化多联产项目即将于2021年底投产;宁东三期50 万吨C2-C5 制烯烃及50 万吨煤制烯烃项目已于2020年9 月开工建设，公司预计将于2022 年下半年至2023 年一季度陆续投产，其中包含25 万吨EVA 产能;宁东四期50 万吨煤制烯烃项目正在进行环评公示。

我们测算新项目全部投产后，公司净利润中枢有望突破200 亿元。

风险因素：新项目审批/建设/投产进度不及预期;烯烃、焦炭等产品价格下跌;煤炭原料价格上涨;自有煤矿生产经营风险。

投资建议：公司是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化生产、高效投资构筑核心成本优势;低能耗、低碳排放打造“双碳”竞争力。看好公司烯烃、焦炭扩产项目以及“绿氢”布局打开成长空间。维持2021-2023 年公司归母净利润预测为70/80/150 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测分别为0.96/1.09/2.05元。维持目标市值2000 亿元、目标价27 元(对应2022 年25xPE，参考行业估值水平同时考虑公司长期成长预期)，维持“买入”评级。