核心观点：

事件：9 月26 日，公司公告发行A 股股份换股吸收合并中国葛洲坝集团股份有限公司上市公告书。

换股吸收合并葛洲坝回A 股。2020 年10 月27 日，葛洲坝公告中国能建吸收合并葛洲坝暨关联交易事项。2021 年8 月25日，中国能源建设公告收到证监会批复，核准公司发行11,670,767,272 股股份吸收合并葛洲坝。本次换股将1 股葛洲坝股票转换为4.4337 股中国能建A 股股票。截至2021 年9月27 日，中国能建集团直接及间接合计持有中国能建18,785,110,673 股股份，占中国能建总股本的45.06%，为中国能建的控股股东。此外，国新控股持股4.87%，诚通金控持股1.25%，原葛洲坝其他股东持股27.99%。内资A 股合计占比77.78%。公司A 股股本为3,242,872.7636 万股(每股面值1元)，其中1,167,076.7272 万股于2021 年9 月28 日起上市交易，本次发行价格为1.96 元/股，本次换股吸收合并后市盈率为12.38 倍。

中报业绩高增长，资产负债率下降。2020 年，中国能建实现营业收入2703.28 亿元，同比增长9.32%。实现归母净利润46.71 亿元，同比下降8.64%。2021 年上半年，中国能建实现营业收入1415.46 亿元，同比增长34.04%。实现归母净利润23.54 亿元，同比增长165.74%，主要是因为2021 年上半年新冠肺炎疫情得到一定的控制，项目进度恢复以及部分大额项目进度进入高峰期，工程建设、工业制造、高速公路等业务板块收入及毛利都有所增加。截至报告期末，公司经营活动现金流净额为-110.11 亿元，同比增加17.85%，主要是随着项目推进，合同资产与贸易应收款随之增加，同时随着公司业务规模的增长，人工成本等经营性支出增加，综合导致本期经营活动现金流出金额相应增加。2021H1，公司无形资产为649.13 亿元，同比增加121.92%。公司资产负债率为70.4%，同比降低3.05pct。公司员工人数为11.783 万人。

盈利能力改善，新签订单高增长。2021 年上半年，公司毛利率为12.19%，同比提高0.17pct。净利率为3.09%，同比提高1pct。公司盈利能力明显改善。报告期内，公司完成新签合同4,832.89 亿元，同比增长58.2%。其中，工程设计业务新签合同4,703.85 亿元，同比增长60.62%。勘测设计及咨询业务新签合同60.42 亿元，同比下降2.81%。公司整体新签订单高增长，未来业绩有保障。

投资建议：预计公司2021-2022 年分别实现归母净利润57.67/66.80 亿元，首次覆盖，建议“推荐”评级。

风险提示：应收账款回收不及预期的风险;新签订单落地不及预期的风险;固定资产投资下滑的风险。