随着各大公募基金的四季度报告相继披露，基金经理的投资风格与新年展望呈现在我们面前。由此，我们归纳了市场上40余只热门权益类基金的“报告期投资策略与运作分析”，并试图总结投资热点及趋势。

创新成为关键词

在众多季报中，“创新”、“新兴”等词被反复提及。近年来，国家不断重视和鼓励新兴行业的发展，医疗、极速体育直播、科技等领域都涌现了一批又一批富有创新性的企业，在2020年行业高景气的背景下，都取得了优异的表现。

宝盈核心优势的基金经理在四季报中就表示：“新兴成长乃是新格局下新经济的大方向，未来2-3年成长股会跑出相对和绝对收益，这是本基金未来的配置重点。”以创新为主题的银河创新成长也表示“配置依然是 TMT 领域，主要投资方向为半导体、云计算、安全可控、信息安全、5G 及应用、消费电子等。”

同时，在消费等一些传统行业中，也有不少新兴的消费领域引起了基金经理们的关注。例如

易方达消费行业的萧楠在季报中提到，“我们在四季度继续调整配置，继续降低治理结构不理想、企业发展处于徘徊期的个股权重，增加了新兴消费领域的投资。”

另外，创新也不仅体现在新兴行业上，利用数字化等创新的方式对传统行业的企业进行高效化管理和精细化运营也是未来巨大的投资机会。

易方达现代服务业的王元春就表示“四季度我们重点思考了“供给侧数字化”带来的投资机会。我们认为过去经济的高速发展提供了太多粗放式增长的机会，因此大部分企业倾向于往外部要增量，注重“开源”，但随着 GDP 增速的放缓，往内部要收益的 “节流”方法显得越来越重要，这也是供给侧数字化最大的动力所在。具体而言，不同企业“供给侧数字化”的表现并不完全一样，有些是生产流程通过机器等方式实现标准化，例如餐饮企业的机器炒菜、制造业的机器替人等;有些是通过大数据反馈来优化上 下游供应链，比如采购精细化等，这些新增的需求会带来新的投资机会。”

分化进一步加大，龙头企业更具优势

在公司的未来的发展上，不少基金经理认为，在中国处于产业结构转型的阶段下，各个行业的集中度将继续提升，龙头企业拥有更好的规模优势和生产效率，未来A股的龙头效应会持续加大。

例如，朱雀产业臻选的基金经理在季报中表示“2020年退市公司蒸发市值再次创下了历史新高。大型、超大型市值公司在市场中的市值比重、成交金额比重不断上升，A股结构调整已初见成效。自1970年起美国经济开始转型，各行业集中度均明显提升，龙头股业绩开始占优。我国股市行业集中度提升始于2010年，自此龙头股业绩优势逐步显现。当前中国正处在产业结构转型期，经济发展目标从追求速度向追求效益、规模和质量转变，随着产权界定更加清晰、营商环境更加优化，资源配置的有效性将不断增强，各行业集中度也将迎来提升。龙头企业规模和盈利提高意味着A股龙头效应会继续强化。”

中欧时代先锋的周应波也表示，“市场的结构分化进一步加大，沪深300指数大幅领先中证1000，创业板50指数也远远跑赢创业板综指，这既是这个时代行业集中度提升、龙头企业胜出的基本面映射，也是资本市场供、需两端改革深化(供给注册制、需求机构化)的体现。市场估值、流动性的结构分层，中短期一定会带来估值泡沫的压力，但长期是合理的，经营优秀的企业应当获得优越的融资条件，海外成熟市场历史上都走过类似的道路，A股市场总体上处在长期健康发展的通道中。”

可见，在基金经理看来，龙头企业享有更高的估值是长期的趋势，供给侧改革，产业结构转型的大趋势下，未来龙头效应会更加显著。

重视估值的合理性

除了持续看好享有估值溢价的龙头企业的基金经理，也有不少基金经理表示，在经历了2020年的涨势后，部分公司的估值达到了历史高位，未来货币政策宽松力度逐渐降低后，高估值企业风险较大，应该减少估值过高的公司，增加对估值合理，盈利能力较好的企业配置。

例如，嘉实沪港深精选的张金涛就表示“除了行业分化，我们也看到个股之间的分化进一步加大，优质的龙头股得到机构投资者的进一步增持，而质地较差的个股则无人问津，估值的分化已经达到历史最大值。由于市场流动性充裕，部分龙头股的估值已经达到基本面难以支持的地步，这部分个股在未来流动性收紧的时候可能会面临较大的风险。在基金操作上，我们保持了较高的仓位，减持了部分涨幅过大的股票和基本面低于预期的个股，增持了估值相对较低，业绩在 2021 年有望实现较快增长的股票。”

无独有偶，睿远均衡价值三年的赵枫也提出“2020年第四季度市场持续上涨，沪深300指数上涨达到13.6%。相对二、三季度市场偏向成长的风格，四季度市场表现得更加均衡，成长龙头公司持续上涨的同时，化工、航运、有色、汽车和工程机械等周期行业龙头也表现亮眼，期内出现了较大的涨幅。伴随公募基金规模的不断增长，市场机构化现象越发明显，估值差异持续扩大，龙头公司继续被机构增持，估值持续上升，出现了相当程度的估值溢价。

展望明年，我们预计2021年权益资产的回报可能会较过去两年下降。虽然优质公司的长期表现仍然受益于居民资产配置的迁移，但经过大幅上涨后大部分公司的静态估值已上涨到较高的水平，拉低了这些资产的长期回报水平。较高的估值水平也使得股价波动会明显加剧，市场更加容易受到外部因素的冲击。预测市场非常困难，我们唯有放长眼光，潜心选股，与优秀的公司共同成长，为持有人创造长期回报。”

由此，随着货币政策的进一步常态化回归，不少基金经理对于公司估值的合理性重视度提升，对流动性导致的估值过高的个股更加谨慎。

重视自下而上的选股策略

同时，不少基金经理也在报告中提到其对自下而上选股策略的重视。所谓自下而上即相比于从宏观经济、市场整体的周期的自上而下策略来说，自下而上更为重视对特定公司基本面的分析，从公司的商业模式、竞争格局、发展空间等等角度考量。

例如，兴全商业模式优选的乔迁就表示“本基金将继续坚持自下而上基于价值的选股策略，始终以为投资者创造中长期价值为宗旨，不负投资者的信任和托付”。同为兴全基金的谢志宇也表示“本基金报告期内股票仓位较为稳定，继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备核心竞争力的优秀公司”

华泰柏瑞价值增长的李晓西也指出“本基金将继续坚持以深入的基本面研究为核心，自下而上精选个股构建投资组合。在行业方面，根据国内外行业发展趋势、竞争格局、行业景气度，主要选择景气度和盈利相对稳定或者上升、符合社会和经济发展趋势、成长空间大的行业。

在个股选择上，继续坚持“成长、质量和估值”相结合的系统化投资理念，自下而上精选优秀个股，力争实现投资业绩的可复制性和可持续性。具体而言，本基金将继续关注在经济增速放缓以及经济转型过程中的高质量成长企业，包括医药、消费和消费升级、行业集中度持续提升并且行业盈利能力提升的行业里的龙头企业(含化工、综合、机械设备、建筑材料、银行等)，以及部分 TMT 企业。”

后记

新年不到一个月的光景，已有排名靠前的公募基金赚取了超过15%的收益，这些基金既包含了周期风格，也纳入了成长、价值类的基金，可见风格属性正在被市场弱化。回顾2020年，重视自下而上的分析、聚焦行业龙头、关注宏观经济结构转型中的创新与微创新、同时兼顾估值合理的投资策略或将在未来长期有效。

股票开放式基金年初以来排名(截止2021年1月26日)