回顾2018:供需两旺，煤价均价小幅抬升

2018年前11月火电、生铁、水泥产量同比增速分别为6.2%、2.4%、2.3%，预测2018年煤炭需求增速2%-3%，增速较2017年0.4%进一步提升，煤炭需求旺盛受益于火电发电量同比较大幅度增长和地产投资维持高增速。供给主要受政策影响，为使煤价回归合理区间，发改委鼓励释放先进产能，预计2018年原煤产量同比增长5.4%。2018年供需两旺且供给略大于需求。煤价呈现前高后低走势，全年煤价均价649元/吨，比2017年均价小幅上涨11元/吨。

展望2019:供需转向宽松，煤价回归绿色区间

2018年前11月地产销售同比增速由2017年7.7%下降至1.4%，历史看地产销售领先地产投资2-10个月见底，2019年地产投资下行将拖累煤炭需求。预计2019年火电、生铁、水泥产量同比增速分别为2%、1%、1%，煤炭需求增长0-1%，增加0-3700万吨。供给受政策调控，发改委计划2019年增加1-1.2亿吨煤炭产量，我们预计2019年国内煤矿新增产量1.1亿吨，进口煤量与2017年持平，总供给增长3%。2019年供需转向宽松，预计煤价均价为560元/吨。

长期展望：煤炭供需再平衡，长期围绕均衡价格波动

根据煤炭十三五规划，2015到2020年煤炭去产能8亿吨，测算产能利用率由2015年66%上升至 80%，煤矿数量由9700处降至6000处，煤炭企业数量由6000家降至3000家以下，产业集中度大幅提升。政策通过调节国内煤炭产量和进口煤量影响供给，目标将煤价稳定在绿色区间500-570元/吨。我们预计环渤海动力煤长期均衡价格为560元/吨，京唐港山西产主焦煤长期均衡价格为1500元/吨，长治喷吹煤长期均衡价格为840元/吨。长期煤价围绕均衡价格小幅波动。

投资建议：估值处于历史底部，煤炭股否极泰来

2019年1月3日申万煤炭开采行业指数市净率为0.97倍，是2000年以来板块PB估值最低水平具有安全边际。货币政策进一步宽松、煤炭行业基本面好于预期，预计2019年上半年煤炭股将迎来类似2012年上半年的反弹行情，板块指数有望上涨20%-30%。优选行业龙头，龙头煤企产量有增长空间、价格更加稳定、具有可持续竞争优势，有望长期保持较高稳定盈利。